周期：经济周期与金融周期
金融危机之后，金融周期的概念引发，它主要是由信用杠杆与房地产价格合成而成。由于经济周期与金融周期在周期的长度和振幅上存在差异，故会经常性地交错出现共振和冲突的情况，给逆周期调控产生困扰。例如，当经济周期下行和金融周期上行是，经济周期的逆调控政策会拉长金融周期的上行周期，而等到经济周期气温回升时，政策转为中性，但经济内生动力会进一步刺激信用扩张，直到债务难以持续，引发金融震荡。
经济周期与金融周期的冲突始终存在，一方面是不同经济体经济与金融周期不同步，另一方面是同一经济体内部经济周期与金融周期的不同步。
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经济周期方面，美国是金融危机后最新复苏的经济体，且经历了二战以来最长的复苏期，至今，欧元区和日本经济仍再底部窄幅波动，中国经济还在持续下探。金融周期方面，美国、欧盟和英国已经开启了新一轮的金融周期，但美国金融周期上升幅度更明显，日本金融周期处在下行周期的尾部，中国尚在金融周期下行周期的中部，也就是说，中国的去杠杆进程还在进行一半，而自从2019年1季度大量信贷的投放之后，中国似乎又开始了新一轮的加杠杆周期，但2季度和3季度有所放缓。我们的看法是，2020年，全球经济和金融周期或将同步复苏，但趋势上会比较平缓。
二、中国宏观
在面临较为严峻的外部风险和内部掣肘的情况下，2019年的中国经济显示出较强的韧劲。一、二、三季度GDP同比增速分别为6.4%、6.2%和6.0%，其中，一季度与去年四季度持平，也与金融危机后的2009年一季度持平，为1992年以来的低点（虽然如此，数量上远高于前期）。在一个较长的结构调整和动能转换时期，中国GDP增速中枢仍处在下行周期的中段，但短期内或将企稳，2020年整体上或呈现出前高后低的态势。
需求侧
从传统“三驾马车”的结构来看，最终消费支出的贡献仍是主力，占比约60%，与去年相比趋弱；资本形成和净出口（商品和服务）各占20%，与去年相比，前者趋弱，后者转强。其中，拖累资本形成的主要是库存的变动，出口对GDP的贡献由负转正，主要是由于进口降速快于出口降速导致的，所以是一种“衰退式复苏”。实际上，“三驾马车”对于GDP的贡献的波动主要来自净出口，一旦净出口的贡献度为负，最终消费的贡献就会比较高。2019年，资本形成的波动属于异常情况，我们预计2020年将会回到约30%的趋势水平，而对于2020年的净出口，我们认为，在中美贸易环境的持续改善的前提下，进出口都将显著复苏，但进口弹性或更强，所以2020年净出口的贡献度或微降（但仍保持正数）。
长期以来，虽有异常，但固定资本形成都是固定资产投资紧密相关的。自2009年6月达到33.6%的高点后，固定资产累计同比增速持续下行，至2019年11月已经下降到5.2%。从内部结构来看，可拆分为：房地产开发、制造业、基础设施建设和其他。从2018年的占比情况来看，制造业投资占比仍是最高的，为33%，其次是基础设施建设（28%），第三是房地产开发投资（19%），其他占比共20%。从趋势上来看，从2012年开始，制造业投资和房地产开发投资在不断下行，基础设施建设投资和其他投资在不断上行。但2019年的情况或有些差异，房地产开发投资或成为主要支撑力量。
如上所述，2019年拖累资本形成的是库存，一个主要原因就是中美贸易摩擦带来的不确定性，随着第一阶段协议的达成，2020年或将重启补库存周期。最先补库存的或是出口依赖度较高的行业以及汽车相关行业。基建产业（交运设备、电力热力）也已经出现库存低点，在积极的财政政策的推动下，2020年或迎来复苏；地产产业链中的黑色冶炼、有色冶炼、非金属建材、专用设备的库存仍然在继续探底，其中，黑色和有色行业库存相对较低，补库存周期也可能较为领先；
不同产业补库存的动力和动量是不同的，制造业依靠内生力量，在工业企业利润增速并未明显复苏的前提下，制造业补库存的动量仍不会很强劲；在棚改货币化增量收缩和坚持“房住不炒”和“不以房地产作为短期刺激经济的手段”的定调下，2020年，房地产开发投资增速较2019年或明显回落，但旧城改造项目的逐步开工也会使得地产投资较为有韧性；从最新专项债政策来看，基础设施建设投资在2020年上半年或成为固定资产投资的有力支撑。区域分布上，将以津京冀、长三角、粤港澳和成渝城市群为重点。
供给侧
决定一个经济体长期可持续增长水平（潜在产出）的是供给侧，从生产要素角度可被分解为：劳动、资本和全要素生产率（TFP）。当前，中国面临着劳动结构转变以及由此带来的劳动力成本的上升、资本边际报酬递减和TFP贡献下降的挑战。由于前两者存在较强惯性，未来潜在经济增长只能更多的向TFP转变。TFP又可被进一步拆分为资源重新配置效率和微观生产效率两部分，前者源自生产要素从低生产率部门向高生产率部门的转移，后者则源自创新。
我们认为，中国经济增速换挡的内在牵引力量是供给侧，而非需求侧，供给侧架构性改革仍将是未来中国经济转型升级的主要逻辑，它的三个关键词分别是：市场化改革、金融开放和科技创新。市场化改革的目的是理顺激励机制，降低制度成本；加大金融开放既是过去40年改革的自然进程，也有进一步倒逼改革的考虑；推动科技创新，是实现从要素驱动向全要素生产率驱动的必然要求。
我们的研究发现，引起2008年金融危机及其后的全球经济增长停滞的一个重要力量就是康德拉季耶夫周期（简称“长波”）与金融周期的共振，这与熊彼特对1929-1933年大萧条的解释是相似的。从长波的轨迹来看，过去10年，正值第4轮长波结束、第5轮长波出现拐点和第6轮康波开始形成的阶段。
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这说明，第4轮技术革命――电视、飞机、石油化工和电脑等――对经济增长的拉动已经结束，第5轮技术革命――基于互联网的信息与通信技术革命――对经济的拉动作用由盛转衰，而新一轮技术革命――纳米生物、人工智能、量子计算等――还在蓄势，产业化仍需时日。所以，不仅是中国，全球各国都面临着新旧动能转化的挑战，同时也是重要的战略机遇。我们认为，每一轮技术革命都会有几项关键性的基础创新，谁能掌握基础性创新的技术，谁就能成为下一个50年的最大市值公司，成为该领域的规则制定者，其所在国家也因此而掌握更多的国际话语权。从创新扩散的基本规律来看，未来10年至关重要。（可参考我们的深度报告《创新的范式：康波、世界体系与大国博弈》）
联系我时，请说是在老客网上看到的，谢谢！